Economia fragil

Mirando las economías desarrolladas, EE.UU. está mejor que el resto de sus aliados occidentales. Japón, está tratando de establecer confianza, la euro zona y el Reino Unido siguen en recesión, porque sus políticas monetarias y fiscales son francamente absurdas. Entre los emergentes, China podría enfrentar un “hard landing” en 2014, y los BRIC entraron en la etapa de "la trampa del crecimiento". Asia y América Latina están mostrando un mayor dinamismo que los BRIC.
En la eurozona el riesgo de una ruptura y la pérdida de acceso a los mercados por parte de España e Italia se habían reducido, pero Chipre introdujo nuevas dudas. El crecimiento potencial de los países desarrollados es bajo; recesión, pérdida de competitividad, tienen unas deudas privada y pública inviables a mediano plazo. La receta del BCE para la periferia es el doloroso ajuste que ya todos conocemos. Europa está alcanzando la fatiga social limite, la antipatía contra Alemania y los Países Bajos ya es de masas. Crece la visión anti-sistémica europea, podemos verlo en la elección de Italia; y en las disimuladas, pero considerables manifestaciones callejeras en España y Portugal, aquí nadie lo comenta, los partidos populistas están ganando terreno. La insistencia de Alemania en imponerle penalidades a los acreedores bancarios en Chipre es un síntoma de agotamiento de los rescates públicos. Otros miembros centrales de la eurozona, deseosos de limitar los riesgos para los contribuyentes, también han señalado que de aquí en mas lo que viene son los "bail-ins*" (*Una quita que se realiza antes de que se produzca una quiebra. Recuerde que los reguladores tienen el poder de imponerle pérdidas a los tenedores de bonos, dejando indemnes o preservando a otros acreedores. Gran Bretaña la pelea, quiere recuperar un crecimiento que no llega, están muy complicados y, el sentimiento anti-ajuste crece entre la población. Asimismo se acrecienta el enojo social en Bulgaria, Rumania y Hungría; Europa, créame, es un polvorín.
En China la transición de liderazgo se ha producido sin problemas, pero el modelo económico del país sigue siendo inestable. Los desequilibrios entre las regiones costeras y el interior de China son enormes, también entre las zonas urbanas y rurales. Demasiado ahorro e inversión fija con bajo consumo privado. Lo que vengo viendo es que esta entelequia de comunismo adulterado se esta tornando explosiva. En términos de ingresos crece la desigualdad de la riqueza, y es brutal la descomposición del medio ambiente. El aire negro chino huele a degradación, el agua y la contaminación del suelo ponen en peligro la salud y la seguridad alimentaria de mil millones de chinos excluidos. Los nuevos líderes son cautelosos, gradualistas y conservadores; el poder de los intereses creados que se oponen a cualquier reforma no se ha vulnerado. Las transformaciones necesarias para reequilibrar la economía no pueden producirse con la suficiente rapidez que permita evitar un aterrizaje forzoso.
Rusia, Brasil y la India (que con China forman el BRIC) allí el capitalismo de Estado se ha vuelto natural pero se viene desacelerando la tasa de crecimiento. Malasia, Filipinas, Indonesia, Kazajstán, Azerbaiyán, Europa del Este y Asia Central; podrían reemplazar el brillo de los BRIC en la próxima década.
Japón intentan detener la deflación, para eso impulsa el crecimiento económico, y quiere restaurar la confianza empresarial y del consumidor con el "Abenomics". ("Abenomics" se refiere a las políticas económicas preconizadas por Shinzo Abe, el actual Primer Ministro de Japón) básicamente estímulos monetarios agresivos por parte del Banco de Japón, inducciones fiscales en 2013, que serán seguidos de austeridad fiscal en 2014 para frenar el déficit y la deuda. Acompañarán todo esto con impulso a los salarios nominales para animar la demanda interna; y luego harán reformas estructurales para liberalizar la economía. Una mezcolanza significativa e inescudriñable técnicamente. Si no hubiera trabajado con empresarios japoneses e ignorara su cultura, y sus costumbres-que pueden ser súper falaces-estaría aterrado.
La deflación puede ser vencida con políticas activas, pero en 2014 aplicaran austeridad... Si hicieran eso puede que eludan 2013, pero en 2014 la deuda se hará insostenible. Los componentes estructurales de la reforma de "Abenomics" son ambiguos, y las tensiones con China por los reclamos territoriales en el Mar de China podrían afectar el comercio y la inversión directa.
Oriente Medio, sigue en medio de una inestabilidad de magnitud. Turquía busca convertirse en una potencia regional equilibrante por su localización estratégica.
Estados Unidos vive en la globalización de los ciegos, donde el tuerto es emperador. De todos modos experimenta tendencias económicas mixtas, positivas y negativas; el desempleo y el endeudamiento de los hogares siguen siendo altos.
Los riesgos mundiales siguen vigentes; si todos siguen haciendo “la plancha” el vacilante tambaleo quinquenal que padecemos desde 2008 se puede agravar.

Guerra de monedas

Las economías emergentes seguirán creciendo a tasas altas, aunque menores que las de este año. A la alta liquidez internacional inyectada por EE.UU., la Unión Europea y Japón, se suma la de los países emergentes. La devaluación del dólar tiene una innegable relación con la tasa de crecimiento de las reservas en las economías emergentes. Los países desarrollados continuarán buscando rebalancear sus economías a través de una combinación de políticas monetarias muy expansivas, destinadas a mantener a los mercados financieros en un alto grado de liquidez hasta que se haya restablecido la confianza y el crédito, con políticas fiscales destinadas a mejorar la solvencia en el largo plazo.

El “quantitative easing2” (alivio financiero) podría ser una tendencia de las economías desarrolladas que se extienda a las economías emergentes, en la medida que estas quieran proteger las paridades de sus monedas, interviniendo el mercado cambiario con compras de dólares por parte de sus bancos centrales. La decisión de Japón de evitar una mayor apreciación del Yen, tal vez fue el principio de una “guerra de monedas” que ahora cobra importancia a partir del anuncio oficial de la “quantitative easing 2” y la  volatilidad del dólar. La fragilidad del dolar es obvia, lo que no parecía razonable es una revaluación-aunque la Eurozona tien sus problemas-. Los precios relativos pre crisis en EE.UU. no son sustentables y ello se refleja claramente en la paridad de su moneda. En un contexto de extravagante liquidez, debilitamiento del dólar en el mundo, y tasas de interés cercanas a cero en EE. UU., durante los últimos meses los capitales comenzaron a huir en manada hacia los países emergentes. Los ingresos vigorizaron las bolsas y bajaron el riesgo de los emergentes, pero se apreciaron sus monedas de manera alarmante. En estos dias los mercados emergentes albergan un desahogo financiero, nunca antes hospedado.

La economia mundial, 2010

En el último tramo del segundo trimestre de 2010, el mundo crece a buen ritmo, aunque aumenta la aversión al riesgo. Son los países emergentes quienes en los últimos doce meses hacen que la economía mundial avance. China, India y Brasil lucen exultantes, EE.UU. y Japón acompañan la performance. La economía internacional crece a una velocidad anualizada de 3.5% desde el segundo trimestre de 2009, duplicada por los países emergentes que lo hacen a un ritmo de crecimiento de 7.5%. También el comercio mundial crece a una tasa de 12% interanual. China en el primer trimestre creció alrededor de 13% anualizado. El dinamismo de la demanda interna es la novedad del nuevo milagro chino.

En los EE.UU., la recuperación está en marcha, mejoran la producción industrial, las ventas minoristas, la confianza del consumidor, la venta de viviendas, las órdenes de compra de bienes durables, y los analistas revisaron al alza sus proyecciones para el segundo y tercer trimestre.
He visto informes de bancos de inversión que esperan un ritmo de crecimiento trimestral anualizado de 4% para el segundo y tercer trimestre, tras la suba de 3% en el primer trimestre de 2010.
Así las cosas, EE.UU. tendría un crecimiento del orden de 3/3.5% en 2010, traccionado por el consumo (70% del PBI)
“El Comité de regocijo y buenas noticias del pueblo de Springfield”, funciona muy bien en los EE. UU., pero yo tengo serias dudas acerca de una elaborada y falsa sensación que todo lo que se ha hecho esta rindiendo sus frutos y ya se esta saliendo.
Japón crece a un ritmo anualizado de 3.2% y podría cerrar el año con un crecimiento en torno a 3.3% impulsado por sus exportaciones netas, básicamente en la zona de Asia, luego de caer 0.7% en 2008 y 5.2% en 2009. Pero Japón tiene una deuda pública de alrededor del 200% de su PIB, la peor proporción de los países industrializados. Para cubrir su presupuesto 2009-2010 tuvo que emitir obligaciones por un monto superior al de sus ingresos fiscales, por primera vez desde 1946, no obstante la mayor parte de sus acreedores son bancos, empresas y particulares japoneses, lo que en parte disminuye el riesgo país.
La OECD (Organisation for Economic Co-operation and Development) reviso sus proyecciones de crecimiento del año 2010 para el conjunto de países desarrollados y, del 1.9% que predecía en Noviembre de 2009 paso a 2.5%. Es curioso, pero no sólo subió las proyecciones de crecimiento de EE.UU. y Japón, sino también aumento las proyecciones de crecimiento de la Eurozona de 0.9% a 1.2%.
De todos modos, ha aumentado de manera significativa la aversión al riesgo y se ha intensificado la volatilidad financiera en las últimas semanas. El indicador que mide la volatilidad de los Mercados (VIX), se disparó por la crisis griega superando los 30 puntos.
El aviso del Gobierno de Hungría, acerca que su economía está "muy grave" y que el anterior gobierno "mintió" (como Grecia) sobre sus estadísticas, avivo el fuego de los temores de una crisis de deuda en Europa, y ha hecho caer a la Bolsa española a los niveles de Mayo de 2009. La alarma ha vuelto a la bolsa de Madrid que bajo de 9.000 puntos por primera vez desde Abril de 2009. Y, aunque Hungría no forma parte de la Eurozona, y apenas representa el 0,8% del PBI de la UE, o Japón le deba casi todo a los bancos, empresas y particulares suyos; la hipersensibilidad de los mercados hace que cada mala noticia sea recibida con reacciones más y más peligrosas.

Señoreaje, practica de politica monetaria

La fortaleza de auto financiar en dólares (señoreaje*) proyectos de inversión, campañas militares, investigación y tecnología, ha hecho de los EE.UU., en primer lugar una nación poderosa, mas tarde logró que los Chinos sean el mayor poseedor de dólares y títulos de la Reserva Federal, y consecuentemente, la mayor amenaza a la hegemonía de los EE.UU. y el dólar en solo 30 años. No obstante la colosal inyección de dólares para sostener bancos y empresas nacionales, un abuso de ese señoreaje, puede constituirse en una dependencia que genere condicionalidades, en términos de compartir el poder de señorío con otra potencia económica que ya ha planteado la necesidad de tener otra moneda de reserva. En EE.UU., el fuerte aliento fiscal en base a mayor gasto público debe ser reemplazado por un mayor gasto privado en algún momento, porque la deuda no puede crecer hasta el cielo. No obstante el enorme endeudamiento de los particulares en países desarrollados le pone freno a la velocidad de recuperación de una economía muy frágil, con un sistema financiero ora resucitado ora moribundo. Los desbalances globales se han moderado, pero si vuelven a amplificarse, se asume la construcción potencial de una dinámica cíclica crónica y perversa, que puede instalar una desconfianza creciente y endémica, altamente inconveniente para las inversiones, el crecimiento y empleo. El problema es que si el consumidor americano -que representa 25% del consumo mundial- tiene que ahorrar más para cumplir con sus compromisos, será necesario entonces que los habitantes de Arabia Saudita, China, Japón, Rusia, Corea, etcétera pasen a consumir más, para lo cual deberían realizar importantes reformas políticas y sociales y, hasta religiosas. Contra la recuperación estadounidense atentan, tanto la ceguera de los lobbistas de Wall Street, como los de la ortodoxia dogmática, que al parecer le estarían ganando la pulseada a los reguladores reformistas. Si las presiones ortodoxas y “pro negocios financieros” se acelera y se decide ajustar y abandonar los instrumentos de política económica empleados a fin de evitar el colapso, aumentan los riesgos de abortar esta insipiente y frágil recuperación que exhiben los últimos datos. Si por el contrario, se instala reposadamente la “heterodoxia full life”, la tasa de inflación puede acelerarse y habrá que llamar a Moreno para instalar la Inflación Core II (esta vez, además de suprimir alimentos y energía, habrá que vedar jeans y zapatillas). Los gobiernos artífices del desbalance global, deberán ser “entendidos en los tiempos”, mucho más que eruditos en economía. “Tiempos y sazones”, para ir reduciendo una expansión extravagante que en 8 meses duplicó la base monetaria de los EE UU, y llevó la tasa de interés de la FED a casi cero. Un déficit fiscal alto, necesita nuevo endeudamiento público y, la tasa de interés real puede devenir alcista. En este escenario la economía se torma débil, la inversión privada retrocede y, el dolar ya no luce como la moneda de reserva, y se pierden los incentivos para pagar por su señoreaje.

*El concepto de señoreaje se remonta a la ganancia percibida por la autoridad de las casas de moneda por acuñar una moneda cuyo valor intrínseco era menor al valor nominal. Actualmente el concepto es el mismo pero aplicado al dólar, papel moneda de los EE. UU. que dejando de lado el reducido costo que incurre por imprimirlo en cantidades industriales. Por señoreaje entonces se entiende "per se", que el derecho a "producir" dinero pudo y puede constituir para el emisor - la Reserva Federal- una fuente de ingresos.

Las economias tendran recuperaciones asimetricas

El estado de ánimo del "Comite de buenas noticias del pueblo de Springfield", es de optimismo. Aunque bordeando el vértigo, los indicadores que van entrando entre Julio y Agosto muestran signos de mejoría. Las economías asiáticas han despegado, eso no resiste porfía. China, India, Japón, Indonesia y Taiwán, tocaron fondo en Febrero, Marzo y, ya muestran un importante repunte del PBI en el segundo trimestre. En cuanto a Latinoamérica, Brasil y México dejaron de caer en el segundo trimestre. Argentina, Chile y Colombia siguieron detrás. En Europa del Este, donde la situación se puso mucho más complicada, los indicadores del nivel de actividad ya muestran tibios signos de mejoría. Sin embargo, la recuperación va a ser más endeble que otros desempeños que siguieron a recesiones más tradicionales.
Mirando los ciclos económicos previos desde la Segunda Guerra Mundial, después de un período recesivo “todo volvía a la normalidad”. En la práctica, las recuperaciones de la tasa de crecimiento del PBI mundial superaron a la tasa de largo plazo y, alcanzado el PBI tendencial, la economía mundial seguía creciendo a su ritmo histórico. Pero este ciclo es diferente. La crisis, que diera lugar a la mayor caída del PBI mundial y su dramática tramitación, sigue condicionando la recuperación y amenaza los insipientes resultados obtenidos. Lo más probable es que en el corto plazo las economías de los países desarrollados se recuperen a una tasa menor a la histórica. Completado el ciclo, en el mediano plazo las economías desarrolladas crecerán a una velocidad inferior al ritmo de crecimiento tendencial de entre 2.5% y 3%.
En los EE.UU. la recesión representó el doble de profundidad que el promedio de las recesiones previas desde 1945, además de doblar también su plazo de permanencia.
Cuando miramos bien, todos sufrieron (la recesión fue sincronizada), pero sus recuperaciones serán asimétricas, donde algunos países se perfilan para mostrar un ciclo más normal y otros estan complicados.
Concisamente: la economía mundial tenderá a recuperarse mucho más pausadamente que en otras encrucijadas de la historia contemporánea. Los países emergentes seguirán impulsando el crecimiento mundial, inclusive en el mediano plazo lo harán a un ritmo porcentual mayor. La economía mundial podría retomar el crecimiento después de 2011 a tasas de 3%, alcanzando 2/3 de las tasas registradas durante los felices 2003-2007. Mi deseo más preciado es que las cosas negativas que hube de escribir acerca de la hecatombe económica internacional se olviden, mientras que la obra de los artífices de la recuperación sobreviva, pero todavía lo mio, es solo un deseo preciado.