El espíritu del Bonex sobrevuela tres spots, con “cargo al Tesoro”. Para absorber la liquidez que quedó de las Leliqs, parte del deporte dice que se nacionaliza la deuda del BCRA con las Entidades. Se matan 3 pájaros de un tiro: 1) vuelve el carry trade-con dólar planchado al 100% la tasa nominal y bonos CER al 4.5% (los primeros 2 meses)-, 2) salvataje a los bancos que debieran absorber perdidas que se le acoplan al Estado y, 3) limpian el balance del BCRA, preparando la última etapa del plan original.
También se anunció el bono para
importadores, criticado con argumentos irrebatibles de Carlos Rodríguez-rector
de UCEMA-, a quien nadie del equipo económico puede resistir un debate, dentro
de su marco teórico. Los argumentos de Rodríguez son válidos desde el
liberalismo: el Estado no tiene nada que hacer metiéndose entre acreedores y
deudores comerciales. Ambos deberían haber considerado y asumido los riesgos,
parafraseando al ex viceministro.
Se viene el DNU, una Reforma del Estado
para privatizar y vender todo lo que se pueda vender, y desregular lo posible y
lo imposible. Probablemente se proponga también, la modificación de la Carta
Orgánica del BCRA y se restablezca la liberalización absoluta de entrada y
salida de capitales sin plazos mínimos de estadía.
VUELVE EL TRILEMA
La Trinidad imposible o irreconciliable,
o el Triángulo de la imposibilidad, o el trilema monetario,
de la economía que sugiere que es imposible obtener al
mismo tiempo los tres siguientes objetivos: tipo de cambio fijo, libre movimiento de capitales, política monetaria autónoma. Es La hipótesis del modelo
IS-LM ampliada
para incluir un componente de la balanza
de pagos, y que ha
sido científicamente verificada por gobiernos que han pretendido alcanzar
simultáneamente los tres objetivos, fracasando siempre. Argentina es el mejor
ejemplo, repetido más veces en el mundo entero. La noción Mundell-Fleming es harto conocida. No hay excusas.
La deficitaria gestión presupuestaria (2016-2017)
con un monumental aumento de la deuda, que no pudo resolver (2018-2019) Macri,
ni Alberto Fernández, más la pandemia, guerra, y sequia; han sido devastadoras.
Así llegamos la semana pasada a ver un proyecto de ajuste fiscal de 5.2% del PBI
para desterrar el déficit.
El
ministro pretende bajar 3% del PBI reduciendo subsidios a la energía y el
transporte desde febrero 2024 (0.7% del PBI). Asimismo, amputará la obra pública
(0.7% del PBI). Las transferencias a las provincias que ayer renegaron (0.5%
del PBI), la exclusión de programas sociales (0.4% del PBI) y, la disminución
de gastos de funcionamiento (0.5% del PBI). Por el lado de los ingresos, pretende
incrementarlos 2.2% del PBI, aumentando el impuesto pais (0.8% del PBI), las retenciones-que
ahora estan desistiendo-a las exportaciones no agropecuarias (0.5% del PBI); el
rechazado regreso al impuesto a las ganancias por parte de sus votantes (0.4%
del PBI) y, una moratoria, más un adelanto de pago del impuesto a los bienes
personales (0.5% del PBI).
No luce muy republicano optar por
partidas que no requieran la aprobación del Congreso. La eliminación de la
fórmula de movilidad jubilatoria será violenta, teniendo en cuenta que el
gobierno habla de una incomprobable inflación de 1% diario equivalente a una
TEA de 3.600%. Así el ajuste fiscal, es incoherente, porque una jubilación
mínima daría $27.27 de hoy, sin movilidad y, reajustándola 1.000 veces con
sumas discrecionales, daría $27.270. Caería 72.30%.
La iniciativa Leliq de Sturzenegger
Caputo con que los bancos ganaron fortunas, representaban 60% del déficit.
Alberto Fernández no las pudo desarmar totalmente, aunque con tasas negativas y
devaluaciones lo fue licuando a un tercio de lo que heredó de Macri, convertido
a dólares. Recuerde mayo 2017 (1.2 billones de pesos a $ 15 por 1 dólar, la
deuda en Leliq y pases tocaba los 80.000 millones de dólares). Entre
2019-2023 se fue licuando a los ahorristas en pesos del sistema financiero, y
Caputo sigue haciéndolo con los que van a pases y eventualmente entren en bonos
del Tesoro a tasas negativas.
Los intereses apuntan a cerrar 2023 en alrededor
de 9% del PBI, cuando con Cristina Kirchner en 2015 se fue con 3% del PBI. Las Leliqs
se esfumaron, y se convirtieron en pases a un día y encajes no remunerados.
Situación sigue siendo peligrosa frente a cualquier mala noticia o hecho
inesperado.
Devaluación
Caputo informó en su quebradizo cortometraje
que el tipo de cambio oficial era $ 800, lo que implica una devaluación nominal
de 118.3%. Anunció una política cambiaria de crawling peg (micro devaluación)
de 2% mensual. El objetivo es conseguir dólares de exportaciones y desacelerar las
importaciones, lo cual atrancará la actividad económica. La devaluación no solo
estaba acompañada por un incremento del “impuesto país” a las importaciones de
17.5%, también iba por una suba de las retenciones de todos los productos al 15%,
salvo la soja, que quedaría en 30%. Ya empezaron con “prueba y error”, dieron
las clásicas marcha atrás de Macri. Se reemplazan las SIRAs por un sistema
estadístico sin licencias. El sobreprecio del dólar tarjeta y dólar ahorro se resume
de 155% a 65%, siendo 30% Impuesto País, mas 35% retención ganancias.
Con una inflación mensual de 25% en los
próximos meses, la mejora en la competitividad del tipo de cambio real se
diluiría rápidamente. El objetivo es precario. La buena noticia de los primeros días, por lo menos hasta
ayer, es que se achicaron las brechas, gracias a las empresas que vendieron dólares
para pagar sueldos y aguinaldos.
Massa: ¿reprimió la inflación o la
disparó? - ¿hay inflación reprimida según quien y para qué? - El tratamiento
monetario y fiscal tiene que ver con el marco teórico de un gobierno. Si
asumimos el marco de “las expectativas”, es muy “Bob Lucas”. En ese caso,
fueron creadas por Milei-como advertíamos en abril 2023, en esta misma columna-,
favoreciendo un intento de hiperinflación.
Existe el riesgo de una fuerte expansión
de los agregados monetarios en la medida que la situación tienda a calmar. En los
últimos meses ocurrió algo excepcional cuya reversión puede complicar el
panorama inflacionario. Se expandió la base monetaria mientras que los
agregados monetarios permanecieron estables nominalmente, ya que se desplomó
20% el multiplicador, debido a que los bancos optaron por incrementar sus
encajes no remunerados en el BCRA en vez de mantener los fondos en Leliqs o
Pases.
El gobierno tiene que afrontar vencimientos
de deuda en dólares por u$s 5.270 millones, u$s 3.700 millones con el FMI y u$s
1.550 millones con tenedores privados de bonos, con reservas netas negativas, de
alrededor de u$s 11.000 millones. De EE.UU. a Caputo “lo volvieron” porque fue “de
apuro”, con lo cual no tiene como financiar el déficit externo ni posibilidades
de volver al mercado voluntario. Por ahora solo llega el préstamo de la CAF. En
2024, vence deuda pública por u$s 13.200 millones, sumando las Ledivs y los dólares
futuros, la posición corta asciende a u$s 7.700 millones. Ante tanta estrechez, pero sin sequía, anima
mucho un superávit comercial de bienes de u$s 17.000 millones en 2024, contra
un déficit de u$s 7.050 millones en 2023, que implica acrecentamiento de las
exportaciones agrícolas: u$s 11.000 millones y, reversión del déficit
energético, que pasa a superávit u$s 2.500 millones en 2024.
De todos modos, los planes de
estabilización en la Argentina no funcionaron nunca-salvo en la Convertibilidad,
creando muchas dificultades-porque, en la medida que se desacelera la tasa de
inflación por la recesión, la recaudación cae a una velocidad mayor que la
reducción del gasto público, requiriendo más financiamiento, y generando un
círculo vicioso. Aun en la Convertibilidad la deuda aumentó u$s 100.000
millones.
Los libertarios estan decepcionados
porque querían dólares para ir a Punta del Este a $ 650 como había dicho Franco,
no digieren el avance del Estado con impuestos al campo, y anhelan rápido la
dolarización y el cierre del BCRA. Hasta ahora políticamente Milei es lo más
parecido a Macri en 40 años de presidencias.
La CGT ya se expidió y se apresta a
salir a la calle si los intereses de los trabajadores son desafiados. La CTA
saldrá a la calle para defender empleados estatales, habiendo comenzado el 12
de diciembre ATE. Grabois, se sumaría a la movilización de hoy, los movimientos
sociales liderado por el PO, ya realizaron una marcha en la Avenida 9 de Julio de
la que participaron 25.000 militantes. Hoy se cumple el 22° aniversario de la dimisión
De la Rúa y, está citada una movilización multitudinaria para exponer una posición
crítica contra los planes de Milei. Se sumarán organizaciones de derechos
humanos, movimientos feministas, comunidad LGTBQ, estudiantes en defensa de la educación
pública y otros afligidos.
Con 46% de pobreza y 10% de indigencia, una
inflación proyectada en torno al 25%, presentar un plan de ajuste feroz, ha
sido políticamente incorrecto.
En
2001, después del “blindaje”, vimos que la confianza en los mercados locales
había mejorado, a lo largo de enero el MERVAL había experimentado una
importante suba como consecuencia de las expectativas positivas, como en estos
días. Solo dos meses después, López Murphy se hizo cargo junto a FIEL, se tomó
una semana para evaluar la situación y preparar los anuncios en materia de
ajuste fiscal, se comprometió a cumplir las metas con el FMI, el Merval subió
8.1%, anunció a una reducción del gasto de u$s 1.900 millones y u$s 2.500
millones para 2002; fue resistido, y se le pidió su renuncia con movilizaciones callejeras.
López Murphy fue desplazado pocos días después.
Caputo
nos recuerda la brevedad de López Murphy, no parece un ministro de largo
alcance. Entre pares amigos del ministro se dice que apenas termine con su
objetivo, se va, porque no es un macroeconomista a la altura de la situación. Sin
embargo, se hizo cargo del ministerio de economía-incluyendo el control de
Energía y Minería-e indirectamente del BCRA, con sus socios del estudio Anker.
Ya han incurrido en acciones controvertibles. Hasta ahora los anuncios para
la ciudadanía en general son decepcionantes, especialmente para liberales,
libertarios, conservadores y colegas que le desean éxito.
Director de Fundación Esperanza. https://fundacionesperanza.com.ar/ Profesor
de Posgrado UBA y Maestrías en universidades privadas. Máster en Política
Económica Internacional, Doctor en Ciencia Política, autor de 6 libros
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